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La economía ha visto un auge en el mercado de valores sin precedentes antes de la reducción de las tasas de interés de la Reserva Federal
Siete décadas de investigación de Ned Davis y datos de Bloomberg revelan que el S&P 500 nunca había subido tanto antes de la primera disminución de las tasas de interés de un ciclo de flexibilización, con un aumento del 25% en el último año. La confianza está aumentando en todos los activos. Durante cuatro meses, los fondos cotizados en bolsa que siguen la deuda gubernamental, el crédito corporativo y las acciones han aumentado juntos. La racha más larga de aumentos vinculados desde 2007 Siete décadas de investigación de Ned Davis y datos de Bloomberg revelan que el S&P 500 nunca había subido tanto antes de la primera disminución de las tasas de interés de un ciclo de flexibilización, con un aumento del 25% en el último año.
Incluso cuando persisten las preocupaciones económicas e inflacionarias y los banqueros centrales reaccionan, los operadores están apostando con vigor. Antes de que la Reserva Federal actúe, los mercados de bonos han incluido en sus precios una serie de recortes de tasas, el riesgo de incumplimiento se está reduciendo y las acciones están subiendo con la esperanza de que la economía crecerá.
El S&P 500 ganó un 2.3% en agosto, un ETF que sigue a los bonos del Tesoro a largo plazo ganó un 1.8%, y los bonos de grado de inversión ganaron un 1.5%. Los toros de activos cruzados creen que el presidente de la Fed, Jerome Powell, disminuirá las tasas en una economía sólida. En general, las apuestas dependen de cómo se desarrollen los datos económicos recientes antes de la reunión del banco central el 18 de septiembre.
“Todo tiene que salir bien”, dijo Lindsay Rosner, jefe de inversión en varios sectores de Goldman Sachs Asset Management. “Necesitamos un crecimiento económico en tendencia o por encima de la tendencia. Necesitamos un mercado laboral equilibrado entre caliente y frío. El consumidor podría entonces seguir consumiendo. Todos deben estar equilibrados”.
A pesar de que los mercados se han recuperado, la conmoción a principios de agosto mostró la fragilidad del consenso actual, con un solo informe gubernamental -los datos de empleo de julio de EE. UU.- haciendo que el VIX se elevara temporalmente por encima de 65. El anuncio de empleo de agosto está a siete días, con los economistas de Bloomberg pronosticando de 100,000 a 208,000 nuevos aumentos.
La manufactura estadounidense, los pedidos de bienes duraderos y las primeras solicitudes de desempleo llegarán la próxima semana, lo que podría afectar el estado de ánimo en un mercado obsesionado con el crecimiento. La semana pasada en Jackson Hole, Wyoming, Powell dijo que “la dirección del viaje está clara” sobre la política futura, pero “el momento y el ritmo de los recortes de tasas dependerán de los datos entrantes, la perspectiva en evolución y el equilibrio de los riesgos”.
El tono dovish de la Fed ayudó al complejo de inversión de Wall Street a sobrevivir su berrinche de verano, con el colapso instantáneo a principios de agosto olvidado rápidamente. Todos los principales ETF de activos (SPY, TLT, LQD, HYG) aumentaron al menos un 1% en el mes, mientras que las acciones estadounidenses ganaron casi $1 billón.
A pesar de un empeoramiento del mercado laboral, los operadores están comprando acciones de pequeña capitalización y deuda especulativa, creyendo que la mayor economía del mundo escapará de una crisis liderada por el consumidor. Estadísticas de EPFR Global publicadas por Bank of America Corp. indican que los fondos de renta variable de EE. UU. aumentaron $5.8 mil millones por novena semana consecutiva y los fondos de alto rendimiento agregaron $1.7 mil millones.
Nada en las estadísticas económicas o en los resultados empresariales indica peligro todavía. La pérdida de agosto muestra que los consensos, como el largo plazo de la inteligencia artificial y el aprovechamiento del yen más débil, pueden volverse en contra rápidamente.
Los recortes de tasas incluidos en los futuros de los fondos federales de la Fed ilustran la fragilidad. En enero, mientras las preocupaciones sobre la inflación disminuían, los operadores de bonos apostaron por seis recortes de tasas para 2024, comenzando en marzo. Estas apuestas se redujeron cuando la inflación fue mayor de lo proyectado, y solo se esperaba una reducción para abril.
La creencia es que la Fed comenzará su ciclo de flexibilización el próximo mes con cuatro recortes de un cuarto de punto para diciembre.
“La realidad es que tanto la estimación de la Fed en el dot plot como las expectativas del mercado siempre están equivocadas”, dijo James St. Aubin, director de inversiones de Ocean Park Asset Management. “Podría ver tres recortes este año. Cuatro pueden parecer severos. Solo sucedería en una economía terrible”.
Sin embargo, la prudencia principalmente ha costado a los inversores este año. La pared de vencimientos, que amenaza con una refinanciación dolorosa de los prestatarios corporativos a tasas más altas, se está desmoronando en el mercado crediticio a medida que los reembolsos de la deuda de bonos basura se encaminan hacia la mayor disminución anual en al menos una década. Los swaps de incumplimiento crediticio han caído mientras que el índice Markit CDX North American High Yield se mantiene en sus niveles más bajos desde principios de 2022.
Los beneficios corporativos pueden haberse beneficiado del aumento de las tasas de referencia del 0% a más del 5%, en contra de la creencia popular. Las megacapitalizaciones tecnológicas y otras corporaciones ricas en efectivo podrían ganar un ingreso constante de las inversiones en bonos.
Kaixian Tan, analista de Gavekal Research, atribuye todo el aumento de los ingresos corporativos no financieros desde 2022 a una disminución neta en los pagos de intereses, una situación contraintuitiva donde el aumento de los ingresos por intereses compensó ampliamente el aumento de los costos de servicio de la deuda a medida que subían las tasas. Esa ventaja está amenazada por la caída de las tasas de interés.
“Los recortes de tasas exprimirán los ingresos por intereses de las empresas, y por lo tanto sus ganancias”, escribió Tan esta semana. “Las grandes empresas con grandes montañas de efectivo se verán afectadas de manera desproporcionada y pueden desempeñarse por debajo de lo esperado”.
Jack McIntyre, gestor de cartera de bonos globales de Brandywine Global Investment Management, considera que las predicciones pospandémicas son inútiles. Pronostica que la resistencia económica se debilitará el próximo año y que los bonos superarán a las acciones.
Su definición de un aterrizaje suave fue un aterrizaje duro pospuesto. “No creo que pasemos de un aterrizaje suave a ningún aterrizaje”.
